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雪球"背锅"市场大跌?业内:一切销售正常,不宜妖魔化

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近日,A股市场接连宽幅震荡,“网红”雪球结构产品是否发生集中敲入颇受投资者关注。而就在周五,恒生科技指数再次创下新低,市场传言:恒生科技指数挂钩的雪球,一天的敲入量超过了之前历史的总和。

风口浪尖之下,雪球产品风险究竟如何?

券商中国记者采访多家券商衍生品部门及营业部获悉,近期雪球结构产品的销售情况正常,零售端的指数雪球没有出现集中敲入现象。业内人士认为,雪球结构产品存在一定风险,但不宜对其进行妖魔化。

销售正常未见集中敲入

“近期雪球产品销售是正常的,零售端的指数雪球没有出现集中敲入的情况,距离敲入线尚有较大的空间,指数在这个位置再巨幅下跌的可能性比较低,所以我们认为整体风险还是可控的。”沪上某大型券商创新金融部的人士向券商中国记者表示。

另一位券商销售人士表示,目前客户对雪球产品没有什么特别的反应,该公司也在持续发行雪球产品。

“我听到有些不友好的言论,但那些都是非衍生品行业相关人员的一些臆想。其实,衍生品在市场里有平抑波动的作用。”一位券商衍生品人士说。

“因为开在高点的雪球基本上也都是12~24个月的期限,指数在未来这么长时间内不做一定反弹的概率微乎其微,所以客户只要有一定耐心,也是可以拿到期初既定收益的。当然,这种敲入的情况我个人认为基本上很难发生,是极小概率事件。”上述人士解释。

一位市场人士表示,不宜过度美化雪球类产品,但也不宜对其妖魔化。雪球结构产品存在一定风险,主要取决于投资者对市场的预判是否准确。据其介绍,雪球结构产品的风险主要有两类:一是行情下跌造成敲入风险,即本金亏损的风险;二是行情上涨使产品提前敲出而产生的再投资风险,即投资者在雪球产品提前敲出后,难以找到具备更高收益率资产的风险。

恒生科技雪球敲入量创下新高?

周五,恒生科技指数再次创下新低,市场上传出恒生科技雪球敲入量创下新高的传闻,有人认为雪球期权导致了市场下跌。

对此,某券商相关业务人员告诉记者,“中概股的下跌,可能是恒生科技指数继续探底的原因,但从我们了解到情况来看,国内市场上,雪球挂钩标的,以中证500指数为主,恒生科技指数并不算太多。”

上述人士表示,监管方面对于场外衍生品牌照和投资者适当性有严格的限制。

第一,从券商角度来看,尚不足以引发系统性风险。券商获得场外衍生品牌照需要具备风控制度、对冲交易流程、人员配备等一系列条件,具有完善的期权对冲策略,损失应该可控,不太会引发系统性金融风险。

第二,从投资者角度来看,券商和销售渠道需要严格遵守投资者适当性制度,事前充分揭示风险。购买雪球产品的投资者是合格投资者,券商在销售产品时,按要求需要进行充分的风险揭示。投资者全本金购买雪球产品,理解雪球不是保本产品,如果发生敲入,最大损失等于相应指数的跌幅,在大幅下跌的市场环境中,雪球产品确实表现欠佳。雪球产品的收益,实质是投资者承担一定市场风险从而获取的期权费,而非固定收益类的利息,适合向下跌幅有限的震荡市场。雪球产品的购买者,应该是原先购买权益类产品的激进型投资者,而非原先购买固定收益类产品的保守型投资者。券商及产品销售渠道,需要完善产品发行和销售话术,避免把雪球描述成保本产品。

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最后,从雪球对于指数走势的影响来看,雪球应该不是指数回调的主要原因。以中证500指数为例,其指数成分股市值约12万亿元,中证500股指期货持仓约30万张,对应名义金额约4000亿元,而初步估计雪球规模数百亿元,券商对冲雪球的股指期货持仓为多头持仓,在部分指数点位时或有部分多头平仓的情况,而非净空头,所以,说雪球对冲造成指数下跌的逻辑不够通畅。而券商衍生品台的指数增强等产品,在对冲时持有股指期货多头,是长期稳定的做多力量。在大资管时代,场内外衍生品从业者,应该继续在监管指导下,行稳致远,创新向善,发挥好金融支持实体经济、稳定金融市场、防范化解金融风险的作用。

雪球对冲或助市场稳定

2021年以来,雪球类产品突然爆红,成为资管圈炙手可热的“香饽饽”。

被称为“雪球”的产品,全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”,属于场外期权模型中的一种。雪球产品目前多由券商设计,通过券商资管集合或者信托计划产品发行。去年,市场上挂钩中证500等指数标的的雪球产品发行最为火爆,一般票息为15%~20%,敲入价格为75%~85%,即安全垫为亏损15%~25%。

衍生品领域的知名金融科技信息服务提供商同余科技认为,关于雪球对冲,一般情况下卖方机构是Long Gamma头寸,即根据雪球的风险对冲原则,当市场下跌时券商买入股指期货,市场上涨时券商卖出股指期货,也即所谓的高抛低吸,对于整体股票市场起到一定的稳定作用。

同余科技还表示,从市场全貌来看,可以更加清晰地理解,目前券商的对冲操作所起到的恰恰是稳定市场的作用。

第一,雪球产品是在连续发行的,雪球敲入位置大概在5400至5800点均匀分布,因此不会出现集中触发敲入的问题。

第二,不断发行的新产品,会让券商整体依然保持Long Gamma,即高抛低吸的对冲操作,毕竟衍生品交易是对整个交易账簿进行对冲,希腊字母风险会更平滑。

第三,券商发行的主要是中证500的雪球,但实际上最近上证50和沪深300等指数都是一起下跌的。因此,将中证500快速下跌归结于雪球对冲是很牵强的。

雪球产品监管稳步推进

2021年以来,伴随着雪球产品这类新鲜事物的快速走红、规模上升,监管的脚步也稳步跟进,监管部门曾多次发文规范雪球产品的发行与宣传。

2021年8月,监管部门向各券商发文,要求强化雪球产品的风险管控,提醒各证券公司应持续强化风险意识,切实加强相关业务条线的合规风控体系建设。该文件提到,在销售底层资产为雪球产品的资管产品过程中,也应该谨慎使用“保本”、“稳赚”等词汇片面强调收益来诱导投资者购买,金融机构的合规部门应对相关资管产品的信息披露文件、宣传推介材料,以及在销售过程中拟向客户提供的其他文件、资料进行统一审查,不得销售不符合要求的资管产品。

2021年9月初,中基协针对券商资管的集合产品提出指导,要求单只产品投资雪球结构期权的比例不超过25%,全部为专业投资者且单个投资者超过1000万的封闭式集合计划可豁免。同时中基协称,9月份开始对不符合要求的雪球产品不予备案,但不影响存续产品运作。

2021年11月初,深圳证监局发布《证券期货机构监管通讯》,其中对雪球资管产品的销售管理发出风险警示――“今年以来,雪球资管产品规模持续快速增长,产品类别以集合资管产品为主,投资者结构呈现以个人投资者为主,且年龄偏高的特点。”雪球产品结构具有高票息但非保本的特点,在股市连续大幅下跌时期,易引发产品集中敲入导致个人投资者大额亏损风险。深圳证监局在日常监管中关注到,部分机构在销售过程中存在未向投资者充分揭示风险,仅片面强调“高收益”、“稳赚不赔”的情况,出现亏损时容易引发纠纷。

2021年12月3日,中国人民银行会同银保监会、证监会、外汇局共同起草了《关于促进衍生品业务规范发展的指导意见(征求意见稿)》,旨在规范衍生品业务,促进境内衍生品市场健康发展,保障各方合法权益,防范系统性风险。

今年1月初,部分涉及衍生品业务的信托公司(主要是雪球类)被暂停涉及雪球类券商收益凭证产品的发行。

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